四面楚歌 PTA开启中期跌势

　　首先，宏观利空消息打压，大宗商品价格集体下跌。节后国内外利空因素频传，拖累大宗商品价格。前期由于市场担忧美联储将考虑终止购债计划，加上美国将在3月1日迎来“财政悬崖”之后的“峭壁”；意大利大选扑朔迷离，欧盟面临的不确定性因素增加，市场不安情绪蔓延，包括黄金、原油、金属在内的全球大宗商品价格暴跌。国内央行继上周重启正回购操作后，本月26日再次进行正回购操作，向市场清晰地释放出适度收紧的信号。内外利空夹击，大宗商品价格上涨热情快速消退。

　　其次，上游走势偏弱，弱化PTA成本支撑。PX作为PTA的直接上游原料，是支撑本轮PTA上涨行情的核心因素之一。从PX的走势上看，在去年12月份下旬已经见顶，时间上领先于原油和石脑油一个月左右。其中一个原因是由于PX与石脑油的价差已经达到历史较高位置，继续推涨的难度增加；最根本的原因是因为化纤下游行情持续疲软，PTA企业接盘能力不足，PX上涨向下传导遇阻。

　　另外，如果原油延续本轮跌势，PX将继续走低。尽管全球炼油厂在三月份存在一定的补库存需求，但是一季度之后全球原油需求将进入季节性淡季；从供应面上看，目前美国原油库存高企，而沙特在油价高位维持减产的意愿也在下降，OPEC一月原油产量30.48百万桶/日相比2013年一季度全球对OPEC原油需求29.29百万桶/日依然存在1.19百万桶/日的过剩，全球原油供求面有进一步宽松的趋势，短期内排除地缘政治等意外因素的冲击，原油仍有继续下跌的空间。如果中期原油价格延续跌势，PTA成本支撑将继续弱化。

　　最后，中游高库存难以消化倒逼PTA下行。下游聚酯行情持续低迷是主导PTA后期的最关键因素。春节前夕由于PTA期货大涨导致现货商普遍看涨行情，生产商现金流的回升也增加了企业开工率的积极性，去年12月下旬PTA开工率见底回升，从最低的59%回升至目前的82%，与此同时，聚酯开工率也一直维持在80%以上水平；下游织造企业开工率在春节前后经历了一波开工低潮，这样就导致中游聚酯库存的急速攀升，目前POY、FDY和DTY库存已经达到近一年以来高点，有的已经创下新高，短期内仍有继续攀升迹象。节后下游企业观望氛围较浓，开工恢复情况远不及市场预期，包括原油、PTA在内的化工品大跌更是进一步降低了中游去库存的效率，聚酯下跌的预期也减弱了下游接盘意愿。根据CCF统计数据显示，元宵节后聚酯企业已经小幅降低了开工率，但短期内高库存仍是困扰聚酯企业的最大难题。